上周商品期貨跌多漲少，空頭收獲滿滿；本周商品期貨漲多跌少，多頭收益頗豐。

  有投資者說，“原本做多黑色商品期貨，因?yàn)樯现艿南碌词肿隹眨€沒捂熱，又因本周的上漲，盈利又回撤沒了。這波行情走了個(gè)寂寞。”

　 對(duì)于這兩周黑色系行情的反差，有行業(yè)人士提出了疑問，黑色系開啟多頭大反攻行情能否持續(xù)？交易邏輯是否已悄然發(fā)生了變化？

　 期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，本周黑色金屬各品種期價(jià)再度集體走強(qiáng)，其中原料端走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)于成材端。支撐近期黑色金屬企穩(wěn)走強(qiáng)的原因在于市場(chǎng)情緒向好，前期受制于海外風(fēng)險(xiǎn)以及減產(chǎn)引發(fā)的原料端負(fù)反饋，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，驅(qū)動(dòng)黑色金屬期現(xiàn)價(jià)格集體深調(diào)，已然較好釋放風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，近期高層重申要努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)，而央行、工信部、發(fā)改委等部門相繼出臺(tái)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇措施，國內(nèi)防疫政策也迎來調(diào)整，彰顯穩(wěn)增長決心，政策強(qiáng)預(yù)期再度發(fā)酵，繼而帶來市場(chǎng)情緒向好，驅(qū)動(dòng)深跌黑色金屬強(qiáng)勢(shì)反彈，而貼水幅度較大原料走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)。

　 疫情恢復(fù)方面，近期微觀數(shù)據(jù)改善，6月27日全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)錄得106.12，月環(huán)比上升5%，年同比下降23%。其中，上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)錄得77.93，月環(huán)比上升217%，年同比下降39%。可以看出全國尤其上海的陸上供應(yīng)鏈相比疫情期間有明顯恢復(fù)，但是與疫情前正常水平相比依然有明顯的差距。整車物流數(shù)據(jù)顯示，目前全國正在從疫情中恢復(fù)，雖然還未達(dá)到歷史同期水平，但整體預(yù)期向好。

  “回歸到品種自身基本面來看，鋼礦依然存有隱憂，淡季往上驅(qū)動(dòng)持續(xù)性有待跟蹤。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說，螺紋鋼方面，供需兩端迎來變化，虧損加劇倒逼鋼廠減產(chǎn)，螺紋周產(chǎn)量環(huán)比大降17.43萬噸，同比降幅為23%，低供應(yīng)格局未變，繼續(xù)給予鋼價(jià)支撐，但需注意的是鋼廠成本下移同樣顯著，即期成本核算下部分品種出現(xiàn)噸鋼盈利狀況，因而后續(xù)鋼廠能否持續(xù)減產(chǎn)存疑。與此同時(shí)，螺紋需求環(huán)比也有所改善，周度表需環(huán)比增20.72萬噸，同時(shí)低價(jià)也刺激投機(jī)需求，高頻終端采購量迎來回升，但兩者依然是往年同期低位，疲弱需求格局并未有效轉(zhuǎn)變，仍易拖累鋼價(jià)。

  根據(jù)我的鋼鐵數(shù)據(jù)顯示，上周全國75家建材獨(dú)立電弧爐鋼廠中，26.67%的鋼廠持平(這其中多數(shù)因停產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品盈利持平)，73.33%的鋼廠虧損。“近期成品材價(jià)格持續(xù)下行，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇，部分短流程只能通過減產(chǎn)或停產(chǎn)來緩解壓力，而高爐減產(chǎn)檢修也明顯增加，從而致使產(chǎn)能利用率和開工率下降，若成品材價(jià)格無法上漲，短時(shí)間內(nèi)利潤很難修復(fù)，整體上游開工上升空間有限，拖累鋼鐵供給。”英大期貨黑色金屬研究員解玉波說。

  今年前五個(gè)月地產(chǎn)投資下降4%，施工端房屋新開工同比下降30.6%，降幅較4月份擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)，資金到位同比下降25.8%。從五月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)資金面偏緊，部分房企提出“以銷定投”、“量入為出”的策略，整體地產(chǎn)行業(yè)投資明顯偏謹(jǐn)慎，進(jìn)而拖累施工側(cè)用鋼需求。“從政策來看，6月初以來全國近20余省市發(fā)布穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，部分省市提出穩(wěn)地產(chǎn)政策，部分地區(qū)著重提出緩解房企現(xiàn)金流壓力，未來仍存向好預(yù)期。預(yù)計(jì)短期房地產(chǎn)行業(yè)投資依舊會(huì)以是謹(jǐn)慎為主，疊加傳統(tǒng)地產(chǎn)淡季到來，全國強(qiáng)降雨與高溫天氣交替顯現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求短期維持低位波動(dòng)概率較大。”

  從固定投資增速來看，今年前五個(gè)月固投增速小幅放緩，不過從當(dāng)月同比來看，增速為4.6%，較4月1.8%回升較為明顯。從季調(diào)環(huán)比來看，4月增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到2021年10月份水平，表明5月份疫情對(duì)投資影響較4月份出現(xiàn)較為明顯減弱。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，其中工業(yè)和基建投資對(duì)整體固投支撐作用較為明顯，考慮到近期國常會(huì)提出的6方面33條穩(wěn)增長政策，表明穩(wěn)增長政策中逆周期調(diào)節(jié)或已開始發(fā)力。從資金面來看，今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行明顯前置，根據(jù)目前6月份已發(fā)行數(shù)量和最后一周計(jì)劃發(fā)行數(shù)量來看，6月當(dāng)月地方政府債發(fā)行或?qū)⒃賱?chuàng)年內(nèi)新高，基建項(xiàng)目資金面寬裕。“從基建產(chǎn)業(yè)來看，上有穩(wěn)增長政策支撐，中有資金面支持，下有水泥及混凝土開工高頻數(shù)據(jù)回暖支撐，基建投資或正在發(fā)力，帶動(dòng)基建用鋼需求。”解玉波說。

記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下的鋼礦交易邏輯悄然發(fā)生了變化。接下來的交易邏輯是什么？

  “接下來交易邏輯是主要看未來政策的落地情況、地產(chǎn)投資和基建投資等終端消費(fèi)情況，根據(jù)目前情況推演，短期基建用鋼需求有所恢復(fù)，房地產(chǎn)投資仍舊偏謹(jǐn)慎，在傳統(tǒng)淡季影響下，實(shí)際終端需求回升較為有限，考慮到目前鋼鐵企業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大，整體供需短期維持雙弱格局。中長期來看，隨著穩(wěn)增長政策逐漸落地，而且下半年貨幣和財(cái)政政策仍有寬松空間，未來終端消費(fèi)淡季過后預(yù)期回升，未來主邏輯或?qū)⒒貧w供給收縮、需求回升的基本面，進(jìn)而提振遠(yuǎn)期鋼材價(jià)格。”

  政策強(qiáng)預(yù)期帶來市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，加之近期鋼廠虧損倒逼其減產(chǎn)，供應(yīng)如期迎來收縮，共同支撐鋼價(jià)止跌企穩(wěn)，但考慮到淡季需求改善力度有限，鋼價(jià)往上驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)不強(qiáng)，螺紋上行高度不宜過分樂觀。

  記者在采訪中獲悉，當(dāng)前的鐵礦石供需格局同樣迎來變化，直接體現(xiàn)就是港存降幅持續(xù)收窄，淡季鋼廠如期減產(chǎn)，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗環(huán)比下降，但整體降幅不大，仍處于年內(nèi)高位，終端消耗依然強(qiáng)勁，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐。但需注意的是鋼廠廠內(nèi)成材庫存壓力并未緩解，且盈利狀況改善有限，淡季壓力依然較大，疊加壓減政策抑制，礦石需求存有隱憂。

  與此同時(shí)，港口到貨再度下降，但礦商發(fā)運(yùn)環(huán)比大增，創(chuàng)下年內(nèi)單周第二高水平，顯示澳洲礦商財(cái)年末沖量顯著，而按船期推算后續(xù)到貨將回升，加之國內(nèi)礦山恢復(fù)良好，礦石供應(yīng)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

  “國內(nèi)政策強(qiáng)預(yù)期再度發(fā)酵，深度貼水礦價(jià)止跌回升，但鋼廠減產(chǎn)在兌現(xiàn)，疊加壓減政策抑制，礦石需求隱憂未解，加之供應(yīng)如期回升，礦市基本面仍將轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，操作上不宜追多，待反彈受阻可關(guān)注做空機(jī)會(huì)。”

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