最近兩周，螺紋鋼期貨價格整體呈現振蕩調整態勢，表明在當前價位下市場參與者存在一定分歧。不過，如果將視角拉長一些，我們就能發現，驅動市場上行的核心邏輯尚未打破，螺紋鋼期貨價格仍有望維持偏強走勢。

需求旺季值得期待

  自2022年年初至今，在傳統的需求淡季，螺紋鋼期貨卻呈現振蕩上行態勢。我們認為，這一段行情可以用一個核心邏輯——市場的樂觀預期來解釋。簡單來說，樂觀預期可以從宏觀政策、供應限制、旺季需求三個方面來分析。

  一是宏觀層面轉暖。自2021年年底開始，政策層面對穩增長的態度逐漸明朗，市場預期將會有更多的“穩增長”措施出臺。從央行宣布下調金融機構存款準備金率到中央政治局召開會議，再到2022年專項債券額度提前下達地方以及MLF操作中標利率下降，可以看出，財政政策和貨幣政策均已有所調整，市場的樂觀預期確實有所依憑。

  二是供應限制持續。“碳達峰、碳中和”政策的大背景沒有變化，各種環保指標考核的壓力仍在，這將對供應構成抑制。同時，北京周邊地區的鋼鐵限產壓力將逐步加大。

  三是需求旺季值得期待。受我國氣候條件限制，螺紋鋼需求呈現出明顯的季節性特點。一般而言，螺紋鋼在一年內會有兩個需求旺盛時段，即市場上所說的“金三銀四”“金九銀十”。按照歷史規律，春節之后，隨著寒冬天氣過去和工地陸續開工，螺紋鋼需求將出現環比上升，從而為螺紋鋼價格帶來上漲動力。

樂觀預期尚未打破

  近期，隨著宏觀環境變化，市場開始質疑樂觀預期：一是疫情在全國多地散發，影響下游建筑工地施工，進而影響螺紋鋼需求；二是房地產數據繼續回落以及對數據本身的質疑。不過，我們認為在當前態勢下，樂觀預期尚未打破。

  一是政策的積極取向愈發明顯。3月全國兩會上，政府工作報告中最引人關注的是2022年的GDP增長目標是5.5%。考慮到國際國內的經濟環境以及現實，要實現這一目標并不容易。但從歷史經驗來看，政府工作報告設置的目標在絕大多數情況下都具備遠瞻性且能順利實現。故而在目標的指引下，我們預計后期政府扶持經濟的政策力度可能會進一步增強。

  二是旺季需求可能會推遲但不會消失。中期來看，房地產數據回落確實會對螺紋鋼需求構成影響，但基建投資增長或將部分對沖地產的負面影響。上周，國家統計局發布的數據顯示，1—2月我國基建投資同比增速為8.1%。短期來看，3月前兩周的全國建材成交數據已經初步顯示出旺季跡象，而近期的全國疫情形勢確實對下游需求構成了干擾，旺季需求的釋放節奏會改變。但是，當前我國應對疫情的效率、能力和信心均遠強于2020年，故而疫情對經濟的影響程度也將大為減輕。因此，疫情可能導致螺紋鋼需求推遲但不會消失，螺紋鋼旺季需求仍會到來，對螺紋鋼期貨價格的支撐也將會延續。

  三是供應收縮得到現實驗證。國家統計局數據顯示，2022年1—2月，中國粗鋼日均產量267.8萬噸，環比減少10萬噸以上。從高頻數據來看，雖然冬奧會結束后，螺紋鋼周產量環比持續上升，但最近一周的螺紋鋼產量在301萬噸左右，較去年同期低13%以上。

  綜上所述，在樂觀預期主導下，螺紋鋼期貨有望延續偏強走勢。

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