今日黑色系商品走出單邊震蕩下跌的行情，從螺紋熱卷等品種的走勢(shì)來看，有進(jìn)一步趨弱的跡象。那當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于黑色系商品的擔(dān)憂到底在哪里？黑色系商品有無轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性下跌的可能？
一、地產(chǎn)復(fù)蘇的隱憂
上周五，央行公布了今年1月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，社會(huì)融資總規(guī)模增幅為歷史第二高水平，這其中金融機(jī)構(gòu)新增人民幣信貸更是創(chuàng)下歷史新高，信貸總量增長(zhǎng)依然較為突出。但與此同時(shí)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化同樣較為顯著。居民部門中長(zhǎng)期貸款增幅創(chuàng)下同期新低水平(圖1)，反映出居民購房需求表現(xiàn)依然較為低迷。而這也使得市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂再度加深。不過2月份以來，商品房銷售環(huán)比持續(xù)回升，同比降幅大幅度收窄，二手房銷售同比更是出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。上述情況的出現(xiàn)，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑馐袌?chǎng)對(duì)地產(chǎn)復(fù)蘇的擔(dān)憂。
圖1:居民中長(zhǎng)期貸款
相較于居民中長(zhǎng)期貸款的低迷表現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款則延續(xù)了去年下半年以來的高增勢(shì)頭。企業(yè)信貸需求呈現(xiàn)出較為旺盛的特征。目前企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速已經(jīng)回升至16.3%的水平(圖2)。我們回顧2018年以來企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速和熱卷期貨價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)：兩者之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)特征，前者具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性，領(lǐng)先周期大致在3-6個(gè)月(圖2)。我們認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求的持續(xù)回升，一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)投資意愿的增強(qiáng)。在此環(huán)境下，制造業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。進(jìn)而提振對(duì)上游鋼鐵原料的需求，這其中對(duì)以熱卷為代表的板帶材需求的拉動(dòng)作用更為顯著。熱卷價(jià)格有望延續(xù)當(dāng)前持續(xù)回升之勢(shì)。
圖2:企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速與熱卷價(jià)格指數(shù)
二、高庫存的隱憂
市場(chǎng)另一個(gè)隱憂就是鋼材的庫存，尤其是唐山地區(qū)的鋼坯庫存。去年四季度以來，由于鋼廠利潤(rùn)整體處于虧損狀態(tài)，鋼材供應(yīng)得到了一定程度的抑制，鋼材整體庫存水平并不高。然而，由于鋼坯虧損幅度較之螺紋熱卷幅度相對(duì)較小，以及下游軋材虧損等因素影響，使得鋼坯供需持續(xù)處于過剩狀態(tài)。唐山地區(qū)的鋼坯庫存更是累積到140萬噸之上的水平(圖2)，創(chuàng)下歷史記錄。如此之高的鋼坯庫存，如同一座“堰塞湖”，考驗(yàn)著今年旺季階段的下游需求表現(xiàn)。
圖3:唐山地區(qū)鋼坯庫存
三、會(huì)否轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性下跌？
目前，從文華黑鏈指數(shù)1小時(shí)周期的走勢(shì)圖形來看(圖3)，已經(jīng)出現(xiàn)了破位下行的跡象。那市場(chǎng)在當(dāng)前位置當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，會(huì)否轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性下跌呢？
圖4:文華黑鏈指數(shù)
我們認(rèn)為：當(dāng)前階段黑色系商品，從成材到原料，供需矛盾均呈現(xiàn)改善和增強(qiáng)的狀態(tài)；同時(shí)，自身黑色系商品的估值水平基本處于偏低狀態(tài)。這也就使得黑色系商品內(nèi)部從成材到原料產(chǎn)生負(fù)反饋下跌的基礎(chǔ)較弱。因而，當(dāng)前黑色系商品維持區(qū)間震蕩，等待需求表現(xiàn)進(jìn)一步明確后，再定方向的概率較大。
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