終端需求成色存疑
樂觀預期對黑色系短期價格有一定支撐，但考慮到地產(chǎn)行業(yè)的修復并非一蹴而就，春節(jié)后終端需求的強度存疑，如果需求驗證不及預期，黑色系或有調(diào)整風險，而蒙煤持續(xù)放量及澳煤進口解禁或打開焦炭下跌空間。
雙焦盤面自1月初持續(xù)走強，與現(xiàn)貨市場明顯背離，期現(xiàn)一漲一跌之下，雙焦盤面價格均走出升水行情。春節(jié)長假期間，國內(nèi)外宏觀預期均較為樂觀，節(jié)后首個交易日雙焦跟隨黑色系集體高開，但隨著市場樂觀情緒在較大幅上漲中快速釋放，盤面開始回落，焦煤主力兔年首戰(zhàn)收跌，焦炭主力僅微漲。
由于長假剛結束，現(xiàn)貨市場還處于供需雙弱階段，短期之內(nèi)盤面價格在很大程度上將受到宏觀層面因素影響。海外方面，對于2月1日召開的美聯(lián)儲議息會議，CME“美聯(lián)儲觀察”預計本次會議加息25個基點概率高達98.1%。美聯(lián)儲加息放緩預期導致近期美元指數(shù)明顯承壓，也使得大宗商品面臨的壓力有所緩解。但隨著無風險利率水平提高以及海外主要經(jīng)濟體的下行壓力顯現(xiàn)，長假期間外盤原油收跌說明了需求退坡?lián)鷳n對大宗商品價格的利空影響已成為市場新的關注點。
國內(nèi)方面，春節(jié)假期旅游出行、線下消費及電影票房等數(shù)據(jù)雖不及疫情前，即2019年春節(jié)水平，但同比顯著增長使得海內(nèi)外對中國經(jīng)濟恢復抱有較強的信心，且國內(nèi)“兩會”前后可能進一步推出促進經(jīng)濟增長的政策。綜合來看，基于國內(nèi)宏觀的強預期將是近期國內(nèi)商品、股票等金融資產(chǎn)價格重要支撐因素。
現(xiàn)在問題在于“強預期還能支撐市場走多高多遠”？至少在黑色系品種上，筆者持謹慎態(tài)度。從鋼材供需來看，節(jié)后首周有鋼材產(chǎn)量、庫存處于低位等積極因素，但是推動盤面價格走高且升水現(xiàn)貨的并不是這些因素，主要在于節(jié)后強需求預期。通常來說，春節(jié)后終端需求驗證或要等至少3周，也就是說到2月底需求的成色可能才會見真章。2022年四季度以來，國內(nèi)扶持地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻頻出臺，但由于政策時滯問題，終端需求還沒有出現(xiàn)明顯改善的跡象，春節(jié)長假期間國內(nèi)地產(chǎn)市場仍然表現(xiàn)低迷，所以筆者認為到需求驗證之時強預期落空的風險不小，強勢已久的鋼價恐有調(diào)整壓力。
從雙焦基本面來看，當前鋼廠利潤較低，加上鐵礦維持強勢，焦炭成為鋼廠繼續(xù)打壓的目標，但焦化企業(yè)有所虧損，總庫存又在歷年低位，加上鋼廠鐵水有復產(chǎn)預期，導致當前焦鋼博弈激烈。對于后期市場走勢，筆者認為需要注意以下兩點：一是因鋼廠盈利狀況不佳，在終端沒有明顯轉(zhuǎn)強跡象出現(xiàn)之前，鋼廠主動大幅提產(chǎn)的可能性較低，且當前北方地區(qū)仍在采暖季，鋼廠生產(chǎn)本身受到限制，全國“兩會”前后唐山、邯鄲等地鋼廠限產(chǎn)或有所強化，鐵水產(chǎn)量在3月之前繼續(xù)提升的空間有限；二是自2020年以來，雙焦庫存整體呈不斷下行態(tài)勢，特別是2021年全國粗鋼產(chǎn)量壓減開始之后，雙焦總庫存便長期處于低位波動。考慮到粗鋼產(chǎn)量平控的長期性以及地產(chǎn)終端需求處于下行周期，需求下降引發(fā)的雙焦低庫存或已成為常態(tài)，低庫存對于價格跌幅會有所限制，但低庫存價格不會下跌的思維定勢需要扭轉(zhuǎn)。
總體而言，樂觀預期對黑色系短期價格有一定支撐，但考慮到地產(chǎn)行業(yè)的修復并非一蹴而就，春節(jié)后終端需求的強度存疑，如果需求驗證不及預期，黑色系或有調(diào)整風險；雙焦低庫存已成為常態(tài)，低庫存對于價格的支撐或許有限，在鐵礦更加強勢的背景下，焦炭現(xiàn)貨走勢更多取決于鋼廠利潤狀況，而蒙煤持續(xù)放量及澳煤進口解禁或打開焦炭下跌空間。雙焦價格繼續(xù)往上的潛力有限，在雙焦盤面小幅升水或平水之后，可以關注逢高沽空或期現(xiàn)正套機會。
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