螺紋已開(kāi)啟累庫(kù)模式，熱卷維持去庫(kù)狀態(tài)，從基本面看卷強(qiáng)螺弱格局短期難改。螺紋和熱卷生產(chǎn)工藝稍有差別，熱卷綜合成本較螺紋高150—200元/噸。目前2205合約卷螺價(jià)差為147元/噸，價(jià)差估值處于中位。

  華東和南方長(zhǎng)流程鋼廠檢修逐漸結(jié)束，進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，疊加淡季弱需求開(kāi)始兌現(xiàn)，螺紋已開(kāi)啟累庫(kù)模式。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會(huì)限產(chǎn)預(yù)期影響，熱卷產(chǎn)量仍將低位徘徊，但需求好轉(zhuǎn)仍在持續(xù)，熱卷維持去庫(kù)狀態(tài)。基本面看卷強(qiáng)螺弱格局短期難改。

螺紋復(fù)產(chǎn)逐步落地，熱卷產(chǎn)量低位徘徊

  上周鋼材產(chǎn)量符合復(fù)產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)水平繼續(xù)回暖。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋產(chǎn)量280.5萬(wàn)噸，較前值增加11.4萬(wàn)噸，增量主要來(lái)源于華東和南方，可見(jiàn)限產(chǎn)雖有放松，但華北增產(chǎn)動(dòng)力不足。而華東和南方2021年粗鋼平控指標(biāo)完美收官，現(xiàn)階段鋼廠利潤(rùn)相對(duì)良好，生產(chǎn)積極性得以提振，后期螺紋產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。上周熱卷產(chǎn)量305.8萬(wàn)噸，較前值增加8.9萬(wàn)噸，增量主要來(lái)源于華東地區(qū)，華北和南方產(chǎn)量在降低。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會(huì)限產(chǎn)預(yù)期影響，熱卷產(chǎn)量仍有下行空間，預(yù)計(jì)熱卷產(chǎn)量低位徘徊。

螺紋比熱卷需求季節(jié)性走弱更為明顯

  天氣轉(zhuǎn)寒，工地施工條件不佳，地產(chǎn)正走向傳統(tǒng)淡季，且春節(jié)將至，工地以保竣工為主，涉及大量使用螺紋鋼的新開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。基建方面亦是如此，由于今年財(cái)政發(fā)力明顯“后置”，資金從下達(dá)到形成實(shí)物工作量存在時(shí)滯，預(yù)計(jì)春節(jié)前基建需求恐無(wú)法形成有力支撐。此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的建材主流貿(mào)易商成交量和鋼鐵現(xiàn)貨成交量等高頻數(shù)據(jù)，螺紋現(xiàn)貨成交量快速下滑，其中上周建材主流貿(mào)易商成交量均值為14.58萬(wàn)噸，處于近五年同期低位。

  螺紋淡季弱需求開(kāi)始兌現(xiàn)，此種狀態(tài)恐將持續(xù)至春節(jié)后。熱卷需求相對(duì)較好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，去年12月制造業(yè)PMI數(shù)值為50.3，處于榮枯線以上，高于11月的50.1，預(yù)示制造業(yè)正加快復(fù)蘇。此外，熱卷表觀需求連續(xù)兩周回暖至307.1萬(wàn)噸（平均增速為4.6萬(wàn)噸）。汽車、挖掘機(jī)、船舶、家電等制造業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量同樣環(huán)比好轉(zhuǎn)，且存在季節(jié)性走強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)熱卷需求短期依然好于螺紋。

螺紋累庫(kù)，熱卷去庫(kù)

  華東和南方長(zhǎng)流程鋼廠檢修逐漸結(jié)束，進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，疊加淡季弱需求兌現(xiàn)，螺紋已開(kāi)啟累庫(kù)模式。受北方城市采暖季限產(chǎn)約束和冬奧會(huì)限產(chǎn)預(yù)期影響，熱卷產(chǎn)量將低位徘徊，但需求好轉(zhuǎn)仍在持續(xù)，熱卷維持去庫(kù)狀態(tài)。數(shù)據(jù)也證實(shí)了上述觀點(diǎn)，上周螺紋累庫(kù)9.7萬(wàn)噸，其中鋼廠累庫(kù)5.1萬(wàn)噸，社庫(kù)累積4.6萬(wàn)噸。上周熱卷總庫(kù)存去庫(kù)1.3萬(wàn)噸，其中鋼廠去庫(kù)3.3萬(wàn)噸，社庫(kù)累積2.0萬(wàn)噸。

卷螺價(jià)差估值處于中位

  螺紋和熱卷生產(chǎn)工藝稍有差別，熱卷軋制工藝相較螺紋來(lái)說(shuō)，裝備水平更高，設(shè)備更復(fù)雜，單位投資也更高，所以熱卷綜合成本較螺紋高出150—200元/噸。目前2205合約卷螺價(jià)差為147元/噸，價(jià)差估值處于中位。綜上所述，估值和驅(qū)動(dòng)兩方面均支撐卷螺價(jià)差走強(qiáng)。

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