現實需求偏弱和供應階段回升仍會對螺紋鋼價格形成壓制，但下方仍有政策端穩增長預期、高冬儲結算價以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會和全國兩會期間限產政策仍有升級可能，螺紋鋼價格下跌空間也有限，預計春節前整體可能以區間振蕩為主。

  元旦過后，在原料價格反彈、政策預期偏強以及修復基差因素影響下，螺紋鋼盤面出現了較大幅度的反彈，而現貨價格并未與盤面同步。截至1月7日，螺紋鋼主力合約2205較去年年底上漲4.89%，而華東地區現貨僅反彈0.36%。我們認為，春節前，螺紋鋼將繼續呈現弱現實強預期格局，價格料以區間振蕩為主。

淡季背景下的現實需求依然偏弱

  1—2月份是傳統的螺紋鋼需求淡季，現實需求還是比較弱。一方面，去年12月下旬以來，螺紋鋼表觀消費量無論是按照陰歷還是陽歷計算，同比降幅都在10%以上。1月首周庫存拐點也已經出現，當周螺紋鋼庫存環比回升9.63萬噸，至530.56萬噸，未來1—2個月可能持續累庫。我們根據螺紋鋼現有供應以及市場成交情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）也連續三周處在0軸以下。另一方面，盡管長流程鋼廠的螺紋鋼利潤已經從去年12月初的1000元/噸回落到了560元/噸附近，但仍處在供給側改革以來的歷史同期次新高，僅比2017年同期略低。弱需求疊加高利潤兩大利空因素將對現貨價格形成壓制。

穩增長預期和冬儲結算價提供支撐

  去年12月下旬以來，政策層面穩增長預期漸強，中央經濟工作會議強調穩字當頭、穩中求進和適度超前開展基礎設施建設投資。目前國家已經提前下達了1.46萬億元的地方專項債限額，各地的基建項目開工也逐漸增加。房地產大的下行趨勢雖然不會改變，但在政策邊際放松以及存量施工項目的支撐下，上半年也會邊際修復。宏觀政策層面的強預期將對盤面價格形成較強支撐。

  從元旦到春節這段時間是冬儲博弈的重要時間窗口。目前主要鋼廠公布的冬儲結算價格在4400—4600元/噸區間，且上周公布的螺紋鋼周度產量和庫存數據顯示產量增加的部分已經得到了很大程度的消化，這說明貿易商和部分終端已經開始啟動冬儲。山西某大型鋼廠一周內連續兩度上調冬儲結算價格也從側面印證冬儲需求啟動。春節前現貨價格跌破冬儲結算價的概率也不大。

限產政策仍有階段性升級的可能

  隨著粗鋼壓減任務的提前完成，疊加鋼廠高利潤影響，去年12月份以來鋼材供應有所回升。1月首周，全國247家鋼廠日均鐵水產量208.52萬噸，環比回升5.51萬噸，且連續兩周回升，Mysteel也預計1月鐵水日產可能要到215萬噸。但考慮到2—3月份還有冬奧會和全國兩會等重大活動，限產政策不排除會有階段性升級的可能，屆時鋼材供應或階段性回落。

  但中期來看，鋼材供應環比回升的趨勢不會改變。一是，中央經濟工作會議強調“雙碳”政策堅定不移推進的同時，強調不能畢其功于一役。這表明“雙碳”政策的大方向不會改變，但是之前“一刀切”式的執行方式可能糾偏。二是，當下限產政策都是以同比作為計算依據的，2021年一季度鋼材供應基數整體偏高，且新的一年剛開始，鋼廠的粗鋼平控壓力有所減輕，加上當下鋼廠利潤仍處于相對高位，一旦3月中旬之后限產政策結束，鋼廠復產的能力和意愿可能都會比較強。按當下限產政策估算，2022年一季度粗鋼日產只要達到263萬噸，就可完成限產任務，遠高于去年10—11月份的230萬噸的水平。

高基差將刺激貿易商盤面冬儲

  目前各地冬儲雖然在陸續啟動，但事實上今年現貨的冬儲價格是近幾年來價格最高。去年12月下旬盤面和現貨價格同步下跌，2205合約與現貨的基差一度擴大到600元/噸以上，這使得部分貿易商選擇盤面進行冬儲，1月初盤面價格上漲的同時伴隨著基差的收窄也驗證了這一結論。截至上周五收盤，螺紋鋼2205合約與現貨的基差已經收窄233元/噸，但基差依然處于歷史同期高位。故貿易商通過盤面冬儲依然會對未來1—2個月的盤面價格產生支撐。

  綜合來看，現實需求偏弱和供應端階段性回升仍會對螺紋鋼價格形成壓制，但下方仍有政策端穩增長預期、鋼廠的高冬儲結算價以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會和全國兩會期間限產政策仍有升級可能，螺紋鋼價格下跌空間有限，預計春節前整體可能以區間振蕩為主。操作上，建議在4100—4200元/噸考慮逢低買入機會。

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