11月下旬以來，螺紋鋼(4488,8.00,0.18%)期貨展開一波反彈行情，RB2205合約最大反彈幅度超過20%。我們認為，宏觀氛圍偏暖、供需格局改善、估值修復需求是推動價格反彈的主要因素，但隨著這三個因素的淡化或轉變，后期螺紋鋼期貨價格或回調。

三重因素推動反彈

  第一，宏觀氛圍逐步轉暖。我們認為，宏觀氛圍轉暖的標志性事件有兩個：一是央行降準。12月6日，央行宣布，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準共釋放長期資金約1.2萬億元。二是中央政治局會議和中央經濟工作會議對房地產行業政策的表述有所變化。對于房地產的需求，會議強調要“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”；對于房地產的供給，會議提到要促進房地產業的“良性循環”。降準釋放流動性是整體的宏觀利多，對房地產行業的積極表述使投資者對螺紋鋼需求產生樂觀預期，這都加大了螺紋鋼期貨的反彈動力。

  第二，螺紋鋼市場供需格局改善。從需求來看，12月市場處于需求淡季，但環比并未轉差，甚至略有好轉。以全國建材成交量作為短期需求參考指標，10月全國建材成交量日均值在17.6萬噸左右，11月回升至17.9萬噸左右，12月上半月維持在17.9萬噸左右。從供應來看，螺紋鋼產量維持低位。最近四周，螺紋鋼產量保持在280萬噸以下，明顯低于10月最后一周的290萬噸。此外，庫存消耗格局持續。最近四周螺紋鋼庫存總量持續下降且消耗速度較前期加快。供需格局改善是螺紋鋼期貨反彈的堅實基礎。

  第三，RB2201合約的估值修復也為螺紋鋼期貨整體反彈提供了助力。11月中旬，RB2201合約價格最低在4100元/噸左右，彼時上海螺紋鋼現貨價格在4800元/噸上下波動，不考慮理計與實重的差異，基差在700元/噸，若考慮理計與實重的差異，則基差更高。隨著交割日越近，貼水修復動力推升了RB2201合約價格。

多空轉換或將到來

  不過，我們認為上文所述的三個利多因素已經淡化或者即將轉變，這意味著市場的多空轉換或將到來。

  一是宏觀氛圍可能有所變化。上周11月宏觀數據陸續發布，多項數據顯示經濟下行壓力較大。另外，上文所述的政策表述或政策措施對市場的利多影響持續性不強。

  二是螺紋鋼需求面臨下行壓力。近期，全國大部分地區將迎來新一波寒潮天氣，這對建筑施工會造成影響。目前距離春節還有一個多月，市場或逐步進入需求真空期。從表觀需求指標來看，盡管市場仍在消耗庫存，但表觀需求量已經是連續三周下滑。

  三是螺紋鋼期貨貼水幅度大大縮小。以RB2205合約為例，11月18日，RB2205合約收盤3781元/噸，當日上海螺紋鋼現貨價格在4740元/噸，二者價差在1000元/噸左右；12月20日，RB2205合約收盤4475元/噸，當日上海螺紋鋼現貨價格在4870元/噸，二者價差在400元/噸左右。與一個月之前相比，當前螺紋鋼期貨貼水幅度已經明顯下降。

  總之，前期推動螺紋鋼期貨反彈的動力將逐步消失，螺紋鋼期貨價格或出現回調，建議投資者尋找做空機會。

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