鐵礦石：只有礦山減產一條路

  各國生鐵產量，普遍低于2019年水平。

  澳巴鐵礦石出口到非中國地區恢復到正常狀態。

  巴西鐵礦石出口到非中國地區的比例呈下降趨勢。從2018年的42%，下降到最近的33%，21年初高點也只有38%，此后一直下降。由于巴西是21年~22年主要礦石增產國，一旦非中國地區消化鐵礦石處于峰值，中國需求又下降，那么可能巴西礦石要么主動減產，要么累庫在中國港口。

  澳洲鐵礦石出口到非中國地區的比例，經過20年底到21年初的提升后，有逐步下降。

  從澳巴鐵礦石出口到非中國地區比例從高點持續下降半年之久，同時海外鋼材利潤處于高位來看，海外鐵礦石需求已經見頂。

  只有礦山減產一條路。

  21年，全球鐵礦石產量增產7000萬噸，其中巴西增產2000萬噸，澳洲鐵礦石產量持平20年，其他非主流增產4000萬噸。全球生鐵產量增1400萬噸（折鐵礦2240萬噸），其中主要貢獻來自于非中國地區，增產4900萬噸，而中國減產3500萬噸。21年礦石過剩3600萬噸。

  22年全球鐵礦石產量，Vale增1000~1500萬噸至3.25~3.3億噸，21年澳洲鐵礦石沒有增量，22年可能成為最大變量。

  22年非中國地區生鐵產量增量有限(主要來自印度和東南亞)，假設增1.5%，700萬噸，中國在總需求下降的背景下，生鐵產量同比降2.5%，2100萬噸，全球生鐵產量合計降1400萬噸，折鐵礦石2240萬噸。

  22年全球鐵礦石的供需平衡中，可能過剩6800萬噸，假設過剩量的70%運到中國，明年底大概2億噸。

  22年鐵礦石只能通過把價格打到足夠低，礦山主動減產一條路。很難出現趨勢性上漲。Vale22年產量目標下調1000萬噸。

焦炭價格看焦煤，焦煤價格看動力煤

焦化產能不再是瓶頸

  下半年，焦化利潤和開工率同步下降，說明焦化產能并沒有瓶頸問題。

  產能沒有瓶頸的行業，利潤不應該過高。

  焦炭由焦煤定價，以后可能是常態。

  主焦煤和動力煤長期看，價格走勢一致。

  焦煤和動力煤比價在1.4~4之間波動，均值是2.18，當前是2。

  假設22年動力煤價格跌到600元/噸，比價按照2.5計算，主焦煤價格是1500元/噸，假設再給焦化廠300元/噸利潤，焦炭港口價格大概2200元/噸。

  假設焦炭2200元/噸，PB粉500元/噸，螺紋鋼含稅極限成本大概3100元/噸。

鋼廠高爐產能微增

22年高爐產能微增900萬噸

  今年投產高爐十座，凈產能增量1102萬噸。一季度投產5座、二季度投產4座、四季度投放1座。

  四季度是12月中旬投產，生鐵產能300萬噸，由于投產日期較晚將影響22年產量。

  目前仍有兩座高爐處于建成未投產的狀態，一個是寶鋼湛江5050立方高爐，原計劃7月1日投產，年產鐵水400萬噸。另一座是中天南通一座2300立方高爐，年產鐵水200萬噸。

房地產：高周轉模式結束，高周轉消失

  開發越快，資金利用率越高，占用資金成本越低，利潤更高。高周轉不僅成為了諸多房企的宣傳亮點，也是資本市場判斷房企盈利強弱的重要指標。

  高周轉模式需要房企保持融資通暢，銷售回款快，資金自由調配程度高，且具備極強的投資能力、營銷能力、經營能力。

  在融資渠道通暢時，房企加杠桿瘋狂拿地，高周轉快速回籠現金，巨額有息負債吞噬現金流，一旦借新還舊受阻，房企抗風險能力急劇下滑，頻繁出現暴雷事件。

  房屋新開工面積：今年3月見高點，達到7.3%，10月份跌到-5.3%。下行速率和過去5次下行一致。絕對數上看，過去20年底部在-7%~7%區間，當前已經接近這個區間。

  商品房銷售面積：銷售面積近12個月累計同比今年6月見高點18.2%，10月是8.3%。絕對數上看，過去20年底部在-5%~-14%區間，過去四次下降周期平均是24個月，本輪剛剛下降5個月。

  高周轉模式消失后，粗鋼需求逐漸下滑。

出口調減900萬噸

年內兩次調降鋼材出口退稅

  4月28日，財政部發布，5月1日起取消部分鋼鐵產品出口退稅。

  7月29日，財政部、稅務總局聯合發布《關于取消鋼鐵產品出口退稅的公告》，8月1日開始實行。至此，我國出口的鋼鐵產品幾乎全部取消出口退稅，直接影響提高出口成本大概500元/噸。

  9月6日，中國有色金屬工業協會黨委書記、會長葛紅林在《科學把控大宗金屬商品的降碳路徑》中提到，將“減少出口增加進口的降碳”作為重要的降碳路徑，“要鼓勵出口轉變為限制出口，乃至鼓勵進口”。

  出口退稅逐步取消后，鋼材出口逐漸下降。進口量逐漸上升。

  雖然11月份以來國內鋼材現貨價格暴跌，導致有較好出口利潤，但是長期看出口退稅影響500元/噸，22年出口量將下降900萬噸水平。

  取消鋼材出口退稅政策的影響分析，在海外生鐵產量增幅緩慢和中國主動壓減粗鋼產量條件下，出臺取消鋼材出口退稅這個政策會有三個結果：

    鋼材角度：海外高價格。

礦石角度：很難出現上漲趨勢。

  國內鋼廠持續有利潤。

小結

  鐵礦石：22年繼續過剩，很難出現趨勢性上漲行情，港口PB粉500-700元/噸水平。

  焦炭：自身產能過剩，由焦煤定價，焦炭波動范圍大概是2200-3500元/噸。

鋼廠利潤：

  如果沒有行政性減產，22年鋼廠生產利潤將下一個大臺階，不排除出現較長時間虧損。

  如果有行政性減產，鋼廠利潤也不會超過2021年5月份的1100元/噸，因為21年上半年是限產+高需求同時作用。

螺紋鋼：

  價格波動區間在3100~5200元/噸。

  如果出現鋼廠虧損或者鋼材出口利潤窗口打開時，也可能是局部底部；如果有比較好的出口利潤，可能是局部頂部。

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