一方面，港口持續(xù)累庫(kù)與發(fā)運(yùn)量止跌回升，供應(yīng)偏緊局面已逐漸轉(zhuǎn)為寬松；另一方面，目前鋼廠庫(kù)存充足，原本預(yù)期春節(jié)后的采購(gòu)增量落空。
2024年年初以來(lái)，鐵礦石主力合約行情變化的主要驅(qū)動(dòng)因素已從原本的宏觀預(yù)期逐漸回歸基本面，而春節(jié)之前，雖然需求持續(xù)疲弱，但在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期與復(fù)產(chǎn)預(yù)期擾動(dòng)下，礦價(jià)整體呈現(xiàn)寬幅振蕩態(tài)勢(shì)。春節(jié)假期過(guò)后，鐵礦石供應(yīng)更強(qiáng)、需求更弱，在鋼材高庫(kù)存與鋼廠大面積虧損雙重壓力之下，鐵礦石承壓下行。
下游復(fù)產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)一步放緩
2023年10月以來(lái)，受季節(jié)性因素影響，鋼材五大品種周度產(chǎn)量與消費(fèi)量振蕩下滑，尤其以螺紋鋼、線材為代表的建筑鋼材為主。截至2024年2月16日，鋼材五大品種周產(chǎn)量再度下滑12.88萬(wàn)噸至804.06萬(wàn)噸，創(chuàng)下近年來(lái)新低，螺紋鋼、線材周度產(chǎn)量分別跌至192.14萬(wàn)噸、74.97萬(wàn)噸，同樣均創(chuàng)新低；2月16日單周，鋼廠庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存累計(jì)增長(zhǎng)325.44萬(wàn)噸。在低產(chǎn)量背景之下，其累庫(kù)幅度超出預(yù)期，表觀消費(fèi)量大幅下滑159.49萬(wàn)噸至478.62萬(wàn)噸，創(chuàng)2020年2月中旬以來(lái)新低，終端需求持續(xù)低迷，疲弱程度超出市場(chǎng)原本預(yù)期。
1月5日以來(lái)，日均鐵水產(chǎn)量自低點(diǎn)218.17萬(wàn)噸緩慢回升，但回升幅度小且節(jié)奏緩慢。截至2月16日，247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量為224.56萬(wàn)噸，長(zhǎng)期低位徘徊的鐵水產(chǎn)量使得原料端壓力逐步加深。
與此同時(shí)，鋼廠盈利率再度小幅下滑至25.54%，創(chuàng)2023年11月上旬以來(lái)新低。鋼廠持續(xù)虧損使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨巨大壓力，部分長(zhǎng)期虧損鋼企通過(guò)檢修停產(chǎn)以緩解壓力，這也使得原本的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩,預(yù)計(jì)鋼廠后續(xù)提產(chǎn)動(dòng)力依然不足。
四大礦山產(chǎn)量目標(biāo)大部分上調(diào)
1月下旬，海外四大礦山相繼披露2023年四季度產(chǎn)銷報(bào)告，其中，淡水河谷四季度粉礦產(chǎn)量8940萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.7%，同比增加10.6%，全年產(chǎn)量超出初始目標(biāo)上限；力拓皮爾巴拉地區(qū)四季度100%權(quán)益產(chǎn)量8751萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，同比下降2%，全年產(chǎn)量基本達(dá)到目標(biāo)區(qū)間上沿；必和必拓西澳鐵礦四季度100%權(quán)益產(chǎn)量7267萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.6%，同比下降2.2%，上半財(cái)年總產(chǎn)量1.42億噸，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)產(chǎn)量下限的51.1%；FMG四季度發(fā)運(yùn)量4870萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.1%，同比下降1.2%，上半財(cái)年總發(fā)運(yùn)量0.946億噸，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)區(qū)間下限的50.6%。
從產(chǎn)量（發(fā)運(yùn)量）目標(biāo)來(lái)看，淡水河谷維持在3.1億—3.2億噸不變，球團(tuán)礦產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)至3800萬(wàn)—4200萬(wàn)噸，力拓發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.23億—3.38億噸，較2023年提高300萬(wàn)噸，必和必拓、FMG2024財(cái)年目標(biāo)指導(dǎo)量保持不變，分別為2.82億—2.94億噸、1.92億—1.97億噸。從二者上半財(cái)年的實(shí)際產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)情況來(lái)看，若要實(shí)現(xiàn)全年指導(dǎo)目標(biāo)，2024年上半年其鐵礦產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)同比將有所增長(zhǎng)。綜合四大礦山情況來(lái)看，海外礦上半年供應(yīng)預(yù)計(jì)相對(duì)寬松。
鋼廠補(bǔ)庫(kù)空間不大
春節(jié)假期前，鋼廠在1個(gè)月時(shí)間內(nèi)迅速補(bǔ)庫(kù)。春節(jié)假期期間，鋼廠主要消耗其自有庫(kù)存，截至2月16日，247家樣本鋼廠進(jìn)口礦總庫(kù)存下跌至9568.47萬(wàn)噸，基本回落到去年12月底的水平。但縱向?qū)Ρ葋?lái)看，現(xiàn)階段鋼廠鐵礦石庫(kù)存依然處于相對(duì)高位，明顯超過(guò)2023年的平均數(shù)據(jù)9017.43萬(wàn)噸，庫(kù)存依然充足，原本市場(chǎng)預(yù)期的節(jié)后采購(gòu)需求基本落空，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)空間不大，采購(gòu)端難有明顯增量。
基于上述分析，我們認(rèn)為，從基本面來(lái)看，鐵水產(chǎn)量低位持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，而春節(jié)后，在鋼材高庫(kù)存與鋼廠虧損雙重壓力下，鋼廠提產(chǎn)動(dòng)力不足，高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏可能會(huì)進(jìn)一步放緩，進(jìn)而使得日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)在低位徘徊，對(duì)原料端形成更大壓力。與此同時(shí)，鋼廠鐵礦石庫(kù)存在春節(jié)假期階段的消耗量也不及預(yù)期，目前鋼廠庫(kù)存充足，原本預(yù)期春節(jié)后的采購(gòu)增量落空。而供應(yīng)端，隨著港口持續(xù)累庫(kù)與發(fā)運(yùn)量止跌回升，原本供應(yīng)偏緊的局面已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)為寬松，供強(qiáng)需弱格局加劇，預(yù)計(jì)后市鐵礦石下跌窗口或已打開(kāi)，建議投資者嘗試賣出套期保值策略。
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